摘 要

2023年11月1日，金融監(jiān)管總局發(fā)布了《商業(yè)銀行資本管理辦法》正式稿，要求自2024年1月1日開(kāi)始施行。

相比2月18日發(fā)布的《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，正式稿內(nèi)容整體變動(dòng)不多，主要在以下三個(gè)方面進(jìn)行了完善。第一，調(diào)整部分風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，優(yōu)化個(gè)別表外業(yè)務(wù)適用的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)。例如，居住用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、工商企業(yè)股權(quán)投資、對(duì)我國(guó)開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)和政策性銀行的次級(jí)債權(quán)等的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)降。二是放松穿透法下對(duì)獨(dú)立第三方認(rèn)定的要求。對(duì)于資管產(chǎn)品穿透法計(jì)量，正式稿對(duì)獨(dú)立第三方新增“特定情況下，包括資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理人”的表述，現(xiàn)階段“特定情況”是指商業(yè)銀行投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品是公開(kāi)募集證券投資基金。三是對(duì)計(jì)入資本凈額的損失準(zhǔn)備設(shè)置了2年過(guò)渡期，對(duì)信息披露設(shè)置了5年過(guò)渡期。

從銀行自營(yíng)直接債券投資的角度來(lái)說(shuō)，后續(xù)資本新規(guī)正式稿的落地可能對(duì)債市整體造成的影響相對(duì)可控。第一，相對(duì)征求意見(jiàn)稿，正式稿下調(diào)了部分風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，減輕了商業(yè)銀行資本達(dá)標(biāo)壓力，商業(yè)銀行可能不必大規(guī)模騰挪資產(chǎn)就可以滿足監(jiān)管指標(biāo)要求。第二，市場(chǎng)依然相信相對(duì)性價(jià)比，尤其是在高票息資產(chǎn)越來(lái)越稀缺的背景下，當(dāng)商業(yè)銀行的買入或賣出行為造成某一債券品種估值的下行或上行，其他不受限制的金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)出于相對(duì)性價(jià)比的考慮，減持或增持這一品種，從而一定程度上抵消影響。

不過(guò)，還有另一層影響因素不可忽略，即商業(yè)銀行投資的資管產(chǎn)品需要進(jìn)行穿透計(jì)量。具體來(lái)說(shuō)汽車抵押貸款比例，銀行發(fā)起式公募基金或定制化產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)穿透法計(jì)量，但普通公募基金，可能比較難獲取底層資產(chǎn)信息，需要采用授權(quán)基礎(chǔ)法進(jìn)行計(jì)量，可能會(huì)導(dǎo)致信用債、銀行二級(jí)資本債占比較大的債基，以及大量投資于同業(yè)存單的貨基資本占用增加。

實(shí)際操作中，銀行投資公募基金不僅僅是出于提高資產(chǎn)收益的考慮，也會(huì)考慮到稅收因素等，因此銀行大概率不會(huì)大規(guī)模減少對(duì)這類基金的投資，而是尋找替代方案，例如更多以定制化公募基金的形式開(kāi)展。而對(duì)于貨基，目前沒(méi)有比較好的替代方案，銀行可能會(huì)在季末贖回以保證當(dāng)期監(jiān)管指標(biāo)達(dá)標(biāo)，季末之后再買入。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。政策執(zhí)行效果不達(dá)預(yù)期；銀行相關(guān)政策超預(yù)期變化；商業(yè)銀行發(fā)生超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件。

2023年11月1日，金融監(jiān)管總局發(fā)布了《商業(yè)銀行資本管理辦法》正式稿，要求自2024年1月1日開(kāi)始施行。相較2月18日發(fā)布的《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，正式稿要求的執(zhí)行時(shí)間不變，內(nèi)容整體變動(dòng)不多，主要在部分風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、規(guī)則表述和過(guò)渡期安排等方面進(jìn)行了細(xì)化完善。由于我們已經(jīng)對(duì)征求意見(jiàn)稿相對(duì)現(xiàn)行的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》的變化及可能的市場(chǎng)影響作出梳理，因此本文主要關(guān)注正式稿相對(duì)征求意見(jiàn)稿的重點(diǎn)變化，供投資者參考。

資本新規(guī)正式稿修訂了哪些內(nèi)容？

繼2023年2月18日《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下稱“征求意見(jiàn)稿”）發(fā)布之后，11月1日，金融監(jiān)管總局發(fā)布了《商業(yè)銀行資本管理辦法》正式稿（以下稱“正式稿”），要求自2024年1月1日開(kāi)始施行，執(zhí)行時(shí)間與征求意見(jiàn)稿相同。

相比征求意見(jiàn)稿，正式稿內(nèi)容整體變動(dòng)不多，主要在以下三個(gè)方面進(jìn)行了完善：一是結(jié)合相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征，進(jìn)一步校準(zhǔn)部分風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，優(yōu)化個(gè)別表外業(yè)務(wù)適用的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)；二是放松了穿透法下對(duì)獨(dú)立第三方認(rèn)定的要求，并明晰穿透后基礎(chǔ)資產(chǎn)賬簿劃分的情況；三是設(shè)立1年并行期，并明確過(guò)渡期安排，保證銀行平穩(wěn)過(guò)渡。

（一）正式稿調(diào)整部分風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重

信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重法計(jì)量下，征求意見(jiàn)稿參照2017年出臺(tái)的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》最新版，重新劃分了信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別，細(xì)化了信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，從原有的12個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別變?yōu)?9個(gè)，增設(shè)、細(xì)化以及調(diào)整了部分風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。正式稿維持19個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別，但在部分項(xiàng)目的判斷標(biāo)準(zhǔn)上進(jìn)行了簡(jiǎn)化或改善，并調(diào)整了部分風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，包括存在幣種錯(cuò)配情形的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)暴露、居住用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、工商企業(yè)股權(quán)投資、對(duì)我國(guó)開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)和政策性銀行的次級(jí)債權(quán)（未扣除部分）等，以調(diào)降為主。

具體來(lái)看，第一，正式稿調(diào)整了對(duì)存在幣種錯(cuò)配情形的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。現(xiàn)行規(guī)則下，對(duì)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)暴露統(tǒng)一適用75%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。《商業(yè)銀行資本管理辦法》征求意見(jiàn)稿則將個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)暴露首先區(qū)分是否有幣種錯(cuò)配情形，其中無(wú)幣種錯(cuò)配的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)一步細(xì)分，適用不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，存在幣種錯(cuò)配情形的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重則上調(diào)至150%。正式稿下汽車抵押貸款比例，無(wú)幣種錯(cuò)配的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與征求意見(jiàn)稿維持一致，存在幣種錯(cuò)配情形的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重則變更為“min（無(wú)幣種錯(cuò)配情形下風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的1.5倍，150%）”，根據(jù)不同場(chǎng)景，這一數(shù)值可能為67.5%、112.5%、150%，相較正式稿有所調(diào)降。

第二，在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)暴露方面，將“符合審慎要求的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)暴露”的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，主要是在項(xiàng)目資本金要求上有所放松。征求意見(jiàn)稿和正式稿均將房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)暴露分為符合審慎要求的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)暴露、其他房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)暴露，其中前者適用100%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，后者150%。

但在“符合審慎要求”的這一標(biāo)準(zhǔn)的判斷上，征求意見(jiàn)稿的要求為同時(shí)滿足兩項(xiàng)要求：1.審慎的貸款審批標(biāo)準(zhǔn)。2.未發(fā)生逾期或展期，且符合以下條件之一：（1）項(xiàng)目資本金比例為30%（含）以上，其中保障性住房開(kāi)發(fā)項(xiàng)目資本金比例為25%（含）以上；（2）與債務(wù)人約定按房地產(chǎn)銷售進(jìn)度分批分期歸還貸款本息，本金償還比例超過(guò)50%。

正式稿中則調(diào)整為，同時(shí)滿足以下四個(gè)要求：1.審慎的貸款審批標(biāo)準(zhǔn)。2.項(xiàng)目資本金比例符合國(guó)務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度相關(guān)要求。3.未發(fā)生本金、利息或收益逾期，不屬于重組資產(chǎn)。4.用于居住用房的土地開(kāi)發(fā)或建設(shè)。

正式稿對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款的資本金比例要求有所下降。根據(jù)2015年9月國(guó)務(wù)院發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的通知》，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目中，保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目最低資本金為20%，其他項(xiàng)目為25%。

第三，居住用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的變化主要在于兩個(gè)方面，一是簡(jiǎn)化了“還款是否實(shí)質(zhì)性依賴于房地產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流”的判斷標(biāo)準(zhǔn)，二是對(duì)符合審慎要求的居住用房地產(chǎn)LTV分檔更加細(xì)化，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相較征求意見(jiàn)稿整體調(diào)降，基本對(duì)標(biāo)《新巴Ⅲ》。

資本新規(guī)征求意見(jiàn)稿參照《新巴Ⅲ》，根據(jù)還款來(lái)源、是否符合貸款審批標(biāo)準(zhǔn)、LTV等指標(biāo)來(lái)綜合確定居住用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。一方面，對(duì)于“還款實(shí)質(zhì)依賴于房地產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流”的判斷標(biāo)準(zhǔn)，正式稿刪除了征求意見(jiàn)稿中的“用于購(gòu)買三套及以上住房的個(gè)人住房抵押貸款應(yīng)按照還款實(shí)質(zhì)性依賴于房地產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流處理”，直接根據(jù)“債務(wù)人還款來(lái)源中50%（不含）以上來(lái)自該房地產(chǎn)出售或租賃等所產(chǎn)生的現(xiàn)金流”來(lái)進(jìn)行判斷。

另一方面，征求意見(jiàn)稿對(duì)于符合審慎要求的居住用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露按照貸款價(jià)值比（LTV）進(jìn)行五檔分類，適用不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。而正式稿中則將LTV分為七檔，并且風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重普遍較征求意見(jiàn)稿下調(diào)，基本向《新巴Ⅲ》對(duì)標(biāo)。

第四，工商企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重有所下調(diào)。正式稿中，被動(dòng)持有的對(duì)工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定處分期限內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、因市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股持有的工商企業(yè)股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、獲得國(guó)家重大補(bǔ)貼并受到政府監(jiān)督的股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重均調(diào)整為250%，相比征求意見(jiàn)稿中的400%（部分適用250%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重）整體調(diào)降。

第五，下調(diào)開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)和政策性銀行次級(jí)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。征求意見(jiàn)稿中將對(duì)開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)、政策性銀行、商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)的次級(jí)債（未扣除部分）以及TLAC債務(wù)工具的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重均由現(xiàn)行的100%提高至150%，正式稿中將我國(guó)開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)和政策性銀行次級(jí)債權(quán)（未扣除部分）的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重重新確定至100%，其他維持150%不變。

第六，表外項(xiàng)目中，基于服務(wù)貿(mào)易的國(guó)內(nèi)信用證的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)由征求意見(jiàn)稿的100%下調(diào)至50%。征求意見(jiàn)稿中明確“與貿(mào)易直接相關(guān)的短期或有項(xiàng)目，信用轉(zhuǎn)換系數(shù)為20%，但國(guó)內(nèi)信用證的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)為100%。”正式稿中，將其調(diào)整為“與貿(mào)易直接相關(guān)的短期或有項(xiàng)目，信用轉(zhuǎn)換系數(shù)為20%，其中基于服務(wù)貿(mào)易的國(guó)內(nèi)信用證的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)為50%。”

（二）放松穿透法下對(duì)獨(dú)立第三方認(rèn)定的要求

對(duì)于資管產(chǎn)品穿透計(jì)量的方法和要求，正式稿與征求意見(jiàn)稿總體變動(dòng)不大，依然是根據(jù)信息透明度情況提出了三種穿透方法，分別是穿透法、授權(quán)基礎(chǔ)法和1250%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。不過(guò)，正式稿新增要求，對(duì)于同一資產(chǎn)管理產(chǎn)品，商業(yè)銀行應(yīng)在持有期內(nèi)使用統(tǒng)一的計(jì)量方法。

核心變動(dòng)在于對(duì)穿透法實(shí)施條件及計(jì)量規(guī)則的調(diào)整。征求意見(jiàn)稿中明確，當(dāng)銀行采用穿透法計(jì)量資產(chǎn)管理產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)時(shí)，商業(yè)銀行所獲取的基礎(chǔ)資產(chǎn)信息能夠被獨(dú)立第三方確認(rèn)，其中獨(dú)立第三方是指應(yīng)獨(dú)立于資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理人的其他機(jī)構(gòu)，如托管人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所。正式稿中新增“特定情況下，包括資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理人”表述。《資本監(jiān)管政策問(wèn)答》中進(jìn)一步說(shuō)明，現(xiàn)階段“特定情況”是指商業(yè)銀行投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品是公開(kāi)募集證券投資基金。

另外，正式稿明確，商業(yè)銀行需要對(duì)穿透后的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行賬簿劃分，并根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)類別分別納入相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)框架計(jì)量。

（三）對(duì)計(jì)入資本凈額的損失準(zhǔn)備和信息披露的過(guò)渡期安排

為了保障銀行平穩(wěn)過(guò)渡，正式稿設(shè)立了1年并行期。正式稿執(zhí)行時(shí)間仍為2024年1月1日，但明確“自實(shí)施之日起至2024年年底，商業(yè)銀行應(yīng)按照新舊《資本辦法》相關(guān)要求，分別計(jì)算并報(bào)送資本監(jiān)管非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管報(bào)表”。與此同時(shí)，資本新規(guī)正式稿還對(duì)計(jì)入資本凈額的損失準(zhǔn)備和信息披露設(shè)置了過(guò)渡期安排。

1. 對(duì)計(jì)入資本凈額的損失準(zhǔn)備設(shè)置了2年過(guò)渡期

正式稿對(duì)計(jì)入資本凈額的損失準(zhǔn)備設(shè)置了2年過(guò)渡期，與《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法》協(xié)同。根據(jù)正式稿，商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)計(jì)入資本凈額的損失準(zhǔn)備設(shè)置2年的過(guò)渡期，過(guò)渡期內(nèi)，商業(yè)銀行應(yīng)分別計(jì)算貸款損失準(zhǔn)備和非信貸資產(chǎn)損失準(zhǔn)備。其中，貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提延續(xù)現(xiàn)行要求，底線為不良貸款余額100%對(duì)應(yīng)的損失準(zhǔn)備，實(shí)際計(jì)提低于最低要求的部分為缺口，超過(guò)最低要求的部分為超額損失準(zhǔn)備。非信貸資產(chǎn)損失準(zhǔn)備的最低要求，第一年為非信貸不良資產(chǎn)余額50%對(duì)應(yīng)的損失準(zhǔn)備，第二年為75%，第三年起為100%。實(shí)際計(jì)提低于上述最低要求的部分為缺口，超過(guò)非信貸不良資產(chǎn)余額100%的部分才能計(jì)入超額損失準(zhǔn)備。最后商業(yè)銀行將貸款損失準(zhǔn)備和非信貸資產(chǎn)損失準(zhǔn)備的缺口部分和超額部分進(jìn)行加總，加總結(jié)果為負(fù)數(shù)應(yīng)扣減核心一級(jí)資本，為正數(shù)可計(jì)入二級(jí)資本（不超過(guò)上限）。

2023年2月，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行發(fā)布《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法》，將風(fēng)險(xiǎn)分類對(duì)象由貸款擴(kuò)展至承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的全部金融資產(chǎn)，自2023年7月1日起施行。而對(duì)于2023年7月1日前發(fā)生的業(yè)務(wù)，要求商業(yè)銀行制訂重新分類計(jì)劃，并于2025年12月31日前，按季度有計(jì)劃、分步驟對(duì)所有存量業(yè)務(wù)全部按本辦法要求進(jìn)行重新分類。因此，資本新規(guī)正式稿中對(duì)計(jì)入資本凈額的損失準(zhǔn)備的過(guò)渡期安排，與五級(jí)分類新規(guī)保持一致，有助于商業(yè)銀行合理推進(jìn)各類政策調(diào)整安排，協(xié)同實(shí)施，保證政策的平穩(wěn)過(guò)渡。

2. 對(duì)第三支柱信息披露設(shè)置5年過(guò)渡期

正式稿對(duì)第三支柱信息披露設(shè)置了5年過(guò)渡期，根據(jù)銀行所屬檔次、是否國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行、是否上市三個(gè)維度，設(shè)置差異化的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)，比較利好國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行以及第二檔非上市銀行。其中，國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行過(guò)渡期內(nèi)披露34張報(bào)表，過(guò)渡期后按照資本新規(guī)要求完整70張報(bào)表；非國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行中，第一檔銀行及二檔上市銀行披露不存在過(guò)渡期安排，總共披露8張報(bào)表；第二檔非上市銀行，過(guò)渡期內(nèi)披露2張報(bào)表，過(guò)渡期后披露全部8張披露報(bào)表；三檔銀行總共2張披露報(bào)表。

資本新規(guī)即將落地，應(yīng)關(guān)注哪些影響？

我們?cè)凇躲y行資本管理新規(guī)，如何影響債市？》中，梳理了資本新規(guī)征求意見(jiàn)稿相對(duì)現(xiàn)行規(guī)則的變化，并分析了相應(yīng)的調(diào)整對(duì)債市的影響。整體上，各類債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重有增有減，從風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的變動(dòng)幅度來(lái)看，從高到低依次是銀行二級(jí)資本債、投資級(jí)企業(yè)債券、商業(yè)銀行債權(quán)（包括同業(yè)存單和商金債）和地方政府一般債，其中對(duì)銀行二級(jí)資本債、同業(yè)存單和商金債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上升，對(duì)投資級(jí)企業(yè)債券和地方政府一般債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下降。正式稿對(duì)于這些債券品種的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與征求意見(jiàn)稿保持一致，沒(méi)有超預(yù)期的變動(dòng)。

具體來(lái)看，銀行二級(jí)資本債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從100%上升至150%；商業(yè)銀行債權(quán)普遍是原始期限3個(gè)月以上風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從25%上升至40%，3個(gè)月以內(nèi)的維持20%不變；投資級(jí)公司債券從100%下調(diào)至75%；地方政府一般債從20%下調(diào)至10%。

資本新規(guī)征求意見(jiàn)稿發(fā)布之后，短期內(nèi)市場(chǎng)確實(shí)有所反應(yīng)，各品種收益率變動(dòng)幅度出現(xiàn)分化。資本新規(guī)征求意見(jiàn)稿發(fā)布后第3個(gè)交易日，相關(guān)債券品種到期收益率相較征求意見(jiàn)稿發(fā)布前普遍上行，但是調(diào)整幅度存在差異。其中1M同業(yè)存單和商金債收益率下行，中高等級(jí)中短期票據(jù)以及地方政府債收益率上行幅度較小，而3M及以上同業(yè)存單和商金債、銀行資本債收益率大幅提升，與各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的變動(dòng)比較一致。

但是各類債券品種的估值中樞并沒(méi)有因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的變化出現(xiàn)持續(xù)性的上移或下行。以風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變化比較大的銀行二級(jí)資本債、銀行投資規(guī)模較大的同業(yè)存單、以及銀行自營(yíng)具有絕對(duì)定價(jià)權(quán)的地方政府債為例，在征求意見(jiàn)稿發(fā)布之后，二級(jí)資本債以及3M以上的同業(yè)存單相對(duì)國(guó)開(kāi)債的信用利差中樞并未出現(xiàn)持續(xù)性、明顯的上移，地方政府債相對(duì)國(guó)開(kāi)債的信用利差中樞也沒(méi)有持續(xù)下行。這背后的原因可能在于，一方面銀行尚未開(kāi)始資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，短期內(nèi)的變動(dòng)只是受市場(chǎng)一時(shí)的情緒影響；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重并不絕對(duì)性決定債券品種的定價(jià)。

從銀行自營(yíng)直接債券投資的角度來(lái)說(shuō)，后續(xù)資本新規(guī)正式稿的落地可能對(duì)債市整體造成的影響相對(duì)可控。第一，相對(duì)征求意見(jiàn)稿，正式稿下調(diào)了部分風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，減輕了商業(yè)銀行資本達(dá)標(biāo)壓力，商業(yè)銀行可能不必大規(guī)模騰挪資產(chǎn)就可以滿足監(jiān)管指標(biāo)要求。第二，市場(chǎng)依然相信相對(duì)性價(jià)比，尤其是在高票息資產(chǎn)越來(lái)越稀缺的背景下，當(dāng)商業(yè)銀行的買入或賣出行為造成某一債券品種估值的下行或上行，其他不受限制的金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)出于相對(duì)性價(jià)比的考慮減持或增持這一品種，從而一定程度上抵消影響。

不過(guò)，還有另一層影響因素不可忽略，即商業(yè)銀行投資的資管產(chǎn)品需要進(jìn)行穿透計(jì)量。根據(jù)資本新規(guī)正式稿，銀行投資公募基金，可由公募基金直接蓋章提供基礎(chǔ)資產(chǎn)信息，然后采用穿透法計(jì)量，這對(duì)于銀行發(fā)起式公募基金或定制化產(chǎn)品來(lái)說(shuō)實(shí)現(xiàn)難度不大。但是，對(duì)于銀行投資的普通公募基金，可能比較難獲取底層資產(chǎn)信息。因?yàn)椤痘鸱ā泛妥C監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定要求，基金管理人要公平對(duì)待公司管理的不同基金財(cái)產(chǎn)和客戶資產(chǎn)，如果讓公募基金管理人為銀行投資人單獨(dú)提供基礎(chǔ)資產(chǎn)信息，則違背了公平原則。與此同時(shí)，公募基金為了對(duì)投資策略進(jìn)行保密，可能也不愿意在定期報(bào)告中披露基礎(chǔ)資產(chǎn)信息，而是維持現(xiàn)狀，僅披露資產(chǎn)大類。

這也就意味著，對(duì)于這類普通的公募基金，銀行很難適用穿透法，可能需要采用授權(quán)基礎(chǔ)法來(lái)進(jìn)行計(jì)量。而根據(jù)授權(quán)基礎(chǔ)法的計(jì)量要求，在得到資產(chǎn)大類信息的基礎(chǔ)上，需要按照資產(chǎn)大類的最高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行計(jì)量。這對(duì)于本身以利率債為主的債基影響不大，而信用債、銀行二級(jí)資本債占比較大的債基，以及大量投資于同業(yè)存單的貨基，采用授權(quán)基礎(chǔ)法計(jì)量則會(huì)導(dǎo)致資本占用增加。

雖然部分債基以及貨基可能會(huì)增加對(duì)銀行資本的占用，但銀行大概率不會(huì)大規(guī)模減少對(duì)這類基金的投資。因?yàn)閷?shí)際操作中銀行投資公募基金還有一定稅收因素，而不僅僅是出于提高資產(chǎn)收益的考慮。銀行自營(yíng)直接投資債券需繳納6%的增值稅，25%的企業(yè)所得稅（部分債券具有稅收優(yōu)惠，如國(guó)債、地方債等），而公募基金投資債券可免征所得稅與增值稅。另外，基金分紅收入也可免征所得稅與增值稅。因此，銀行通過(guò)投資公募基金投資債券，能夠?qū)崿F(xiàn)合理節(jié)稅，尤其是金融債和企業(yè)信用債免稅效應(yīng)更為突出。并且，開(kāi)放式基金可以靈活申贖，可用于調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性。

后續(xù)來(lái)看，對(duì)于這部分債基和貨基造成的影響，銀行或許會(huì)尋找相應(yīng)的替代方案或在監(jiān)管節(jié)點(diǎn)切換產(chǎn)品。例如，對(duì)于信用債、銀行二級(jí)資本債持倉(cāng)較多的債基，銀行可以更多采用定制化公募基金的形式開(kāi)展，將影響降低到最小。對(duì)于貨基，目前沒(méi)有比較好的替代方案，銀行可能會(huì)采用在監(jiān)管節(jié)點(diǎn)贖回的方式開(kāi)展汽車抵押貸款比例，也就是說(shuō)，季末商業(yè)銀行贖回貨基以保證監(jiān)管指標(biāo)達(dá)標(biāo)，季末之后再買入，可能一定程度上導(dǎo)致貨基在季末的贖回規(guī)模增加，從而導(dǎo)致部分資產(chǎn)估值波動(dòng)加大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

政策執(zhí)行效果不達(dá)預(yù)期：若銀行相關(guān)政策的執(zhí)行效果不達(dá)預(yù)期，相應(yīng)的政策影響可能有所出入。

銀行相關(guān)政策超預(yù)期變化：若與銀行相關(guān)的監(jiān)管政策出現(xiàn)超預(yù)期變化，可能會(huì)導(dǎo)致銀行信用風(fēng)險(xiǎn)上升。

商業(yè)銀行發(fā)生超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件：若商業(yè)銀行發(fā)生超預(yù)期的信用風(fēng)險(xiǎn)事件，將會(huì)帶動(dòng)銀行資本債整體信用風(fēng)險(xiǎn)上升，進(jìn)一步引發(fā)估值波動(dòng)。

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